山东药玻：估值偏低的医药包装龙头

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　　综合性医药包装企业，走出经营低点。山东药玻(18.53,0.00,0.00主要原材料纯碱目前价格接近07年水平，未来涨价压力不大，模制瓶毛利率还有提升空间;模制瓶总体收入将保持稳定增长。棕色瓶定位国际市场，09年受外围经济影响同比仅增长6%，目前出口已经明显回暖，公司目前棕色瓶产能每年10亿支，公司将用自筹资金将产能扩大到15.2亿支，预计棕色瓶未来仍能保持20%以上的增速。丁基胶塞行业整体处于产能严重过剩的状况，公司丁基胶塞产能为42亿支，通过调整产品结构2009年下半年丁基胶塞业务收入取得了高速增长，毛利率有所回升，预计未来公司该业务能够保持稳定。

　　一类包装材料使公司迈上新的发展台阶。山东药玻在2009年底取得了一类包装材料卡式瓶和预充式注射器核心部件的生产批件，一类包装材料将在2010年开始贡献盈利。一类包装材料进入壁垒很高，公司是国内第一家掌握该技术的公司。新产品卡式瓶和预充式注射器的需求在我国正处在高速增长期，前景广阔。一类包装材料盈利能力显著高于现有产品，在使用进口玻璃管的情况下毛利率可以达到60%以上，一类玻璃管自产后毛利率水平有望进一步提高。

　　盈利预测与估值。公司2009年每股收益0.56元，我们测算，公司2010年到2012年EPS分别为0.81元、0.98元和1.16元，对应目前股价PE仅为20倍、17倍和14倍，估值明显偏低，公司在一类产品的带动下有望迈上新的发展台阶，给予推荐评级。